债市进入2024年后延续牛市行情，债市相关品种更是“炙手可热”，近期30年期国债ETF已经走出类似“牛股”的走势，1月上涨近4%。纯固收理财产品受益债市上涨1月平均年化收益超过4%，上千只纯固收理财产品1月年化收益率超过5%。

“主要是由于去年12月以来债市行情比较好，最近利率更是下得特别快，10年期、30年期都下得很快。”某股份行理财公司固收负责人称。

中国货币网数据显示，去年12月份以来10年期国债收益率持续下行，1月份多次跌破2.5%。2月4日10年期国债收益率更是跌破2.4%，再创新低。随着债市持续上演极致行情，资产荒进一步加剧，固定收益类资产配置难度加大，部分资管机构选择拉长久期提高收益，也有的资管机构选择“边走边看”，做好两手准备。

与此同时，在股市持续走弱之下权益投资日益引发关注，部分理财机构逆市布局含权类品种，提高理财收益率。

纯固收理财收益“炸裂”平均年化超过4%

一边是低迷的股市，一边是避险资金涌进债市，掀起“狂欢”。10年期国债收益率从去年12月初的2.6733%一路下行，2月4日更是跌破2.4%至2.3994%。

多位资管人士用“极致行情”、“多年少见”来形容近期债市的火爆行情。“不止是10年期国债，30年期行情也比较 ‘凶猛’。”上述股份行理财公司固收负责人称。近期30年期国债ETF已经走出类似“牛股”的走势，1月上涨3.93%。而去年下半年6个月的时间30年期国债ETF也不过上涨了4.6%。

不少资管机构人士认为，资金提前布局节后可能进一步宽松的预期（比如降息）可能是导致抢跑行情出现的原因。“跟股市行情不好可能也有很大关系。”某基金分析人士告诉记者。

“岁末部分中长期配置资金‘抢跑’，一定程度上加剧机构‘资产荒’，推动中长端收益率下行。此外，股债‘跷跷板’效应的阶段性助推，也一定程度影响市场情绪。” 国金证券研报分析认为。

在债市行情火爆之下，固收类理财产品今年以来以及近3个月表现均亮眼，南财理财通数据显示，纯固收理财产品今年1月份平均年化收益率达到4.05%，有13.88%的纯固收理财产品1月份年化收益率超过5%。事实上自从去年9月、10月债市稍微休整后，11月后就再次启动行情，纯固收理财产品近3月年化收益率也整体表现亮眼，近3月平均年化收益率达到3.81%。多位资管机构人士认为近期纯债类理财产品表现跟债市走出牛市行情有关。

“去年有的理财产品有些券拿得比较早，比如说像2023年年初拿了一波券，那些券当时拉的久期比较长，到现在还有一些收益，当时票息比较高，这波行情也涨得比较好，这可能是部分产品收益好的原因。”某大行理财公司投资经理称。

固收配置难度加大

但在债市出现极致行情后机构操作难度也在加大。不少机构也陷入纠结，一方面担心谨慎操作可能错过行情，另一方面随着行情陷入疯狂也越发不安。

“难做啊，现在的行情有一步到位的感觉。”某债券基金经理也有同样的感受。

但总体而言，大部分受访机构依然对2024年债市行情比较乐观。“可能中途可能有波折，比如可能涨多了跌，但整体对2024年行情依然是比较乐观的。”上述股份行受访人士认为。

“现在债市也没有明显的风险因素出现，虽然收益率下行厉害，但是风险看起来也不大，以城投债为例，据我们调研，化债后很多地方的杠杆率是下降的，整体风险不大。”上述大行理财公司投资经理认为。

广发证券研报分析认为，2024年1月，信用债市场已经呈现出牛市尾部阶段的特征，一是信用利差、评级利差和期限利差均处于历史较低水平，利差保护较薄，抵御市场波动的能力减弱。二是信用债收益率大多处于3%以下低位，挖掘票息的性价比相对较低。

据广发证券统计，从静态票息来看，截至1月31日，信用债行权收益率3%以下债券余额占比达73%，3%~3.5%余额占比为13%，相当于86%的信用债收益率在3.5%以下。

在极致行情出现、信用利差收窄之下，寻找较优资质高收益资产的难度加大，资管机构固收投资方面资产配置的难度加大。比如随着利率整体下行，新发行的以赚票息收益为主要策略的封闭式产品提高收益的难度在增大。

“极致行情后确实后面操作难度加大，比如你原来做利差的话，现在也没什么利差空间了。目前我们的策略主要通过拉长久期提高收益，比如30年期收益率一天掉3个bp，新债久期比如26、27年，老债比如21年久期，乘以久期后收益很可观。”上述大行理财公司投资经理认为。也有的资管人士表示现在 “边走边看”，采取进可攻退可守的哑铃策略。同时市场也比较关注可能出现的止盈盘可能给市场带来的压力。

“现阶段不同资金属性可能采取的策略不同，比如追求绝对收益的银行理财可能相比追求相对收益的公募基金更为谨慎一些。”上述股份行理财公司固收负责人称。

新发产品出现新趋势

去年底以来大量理财产品下调了业绩比较基准，wind数据显示，今年1月份标题含“业绩比较基准”的公告多达202份，相比12月的171份进一步增加。普益标准数据显示，1月份下半个月两周新发行理财产品无论开放式还是封闭式业绩比较基准均环比下降。

农银理财一份公告对下调业绩比较基准的解释是，今年年初以来，股市行情存在结构性分化，债券收益方面，静态收益率出现幅度较大的下降。

与此同时，理财公司加大非纯固收类理财产品发行力度，wind数据显示，1月混合类理财产品发行55只，占所有产品比例1.84%，相比去年12月占比1.5%提升。

南财理财通数据显示，1月份新发行固收类产品中，“固收+”理财产品发行量占比达到61%，成为固收类理财产品的发行主流。2023年固收+理财产品在固收类产品中占比为52.2%。

今年以来随着股市跌破3000点，偏股类基金发行难度进一步加大，wind数据显示，今年1月份混合型基金平均发行份额仅2.4亿。但基金历来有“好做不好卖、好卖不好做”的魔咒，高点发行的基金容易让投资者高位站岗，低点布局反而有更大概率获得更高收益。

部分理财公司已经开始着手逆市布局含权类产品发行。在固收资产稳健打底的基础上提高理财产品收益空间。近期招银理财发行一款含权混合类理财产品睿和稳健安盈优选封闭6号，逆市募集资金13.54亿。此外，近一个月还有光大理财、平安理财、交银理财等多家理财公司推出混合类理财产品。民生理财、杭银理财还接连推出了两只权益类理财产品。

弱市如何控制风险也是近期发行的含权类产品的设计重点。光大理财近期发行一款混合类理财产品“阳光橙安盈13 期”的权益类投资部分主要投资具有类固定收益属性的权益类资产，普通股仅通过投资分级资管产品优先级份额或附带增信条件的资管产品份额的方式进行投资。招银理财上述混合类理财产品虽然配置权益及商品、衍生品类资产的比例达20%~40%，但据了解，该款产品主要配置银行优先股、高股息、中性策略等相对低波动策略，控制股票多头敞口不超过10%，少量灵活运用黄金等另类策略。

对于此时发行含权类理财产品的考虑，招银理财首席产品官郑福湘表示，目前权益市场经过连续调整，已处于相对低位，这个点位我们认为不应该过分悲观，回归常识，相信持有优质资产的长期回报会好于现金。但同时，我们也不是盲目乐观，而是通过构建涵盖存款、债券、高股息、优先股、中性策略、黄金的多资产多策略组合，力争打造能够为客户带来稳健回报的产品。